** H.C.H 的耕讀筆記 **

立錡科技( 6286 )RichTek  Technology   
研究報告

投資結論
主要產品線需求下降將造成營收與毛利率下滑，需等待新的產品線帶來獲利成長的新契機，然而由於立錡在市場規模與研發技術上仍具一定優勢，我們維持立錡投資評等為區間操作，區間價136~166元。預期2011年全年EPS預估會在10.5~11.5元之間，研究部給予的P/E為13.5~14.5。

公司產業面研究評析

0. 立錡為台灣類比IC領導廠商，深具市場規模，具成本競爭優勢
   
   目前立錡在主機板用Vcore的PWM IC市佔率為全球前三，在主機板與顯示卡所用的直流PWM及LDO市佔率為全球第一, WLAN所用之DC/DC PWM IC全球市佔率第一。由於市佔率高，立錡與台灣同業相比深具成本競爭的優勢。然而研究部認為，市佔率高固然代表產品具一定品質並帶來價格優勢，但也代表在該市場中可能會遇到成長的瓶頸，再加上同業如：TI的積極性低價競爭策略將導致市佔率流失，因此研究部認為，立錡在2011年與2012年的營收都有衰退的可能性，對於營收的成長動能上，保持保守的態度。
   
   
0. 主要產品線終端需求下降，產品毛利率深受挑戰
   
   我們認為立錡目前由於產品線組合的關係，在2012年毛利率將進一步受到挑戰，雖然立錡目前已逐步將製程轉往8吋製程與銅打線製程，然而8吋製程與銅打線製程這兩個維持毛利率沒有下降的因素，並不是由於立錡自身研發實力所造成的技術門檻，而是由於晶圓廠與封測廠所帶動的技術前進，因此若真有展現出成本節省效益，其它類比IC廠同業仍然可以快速地追隨腳步拉近成本差異，因此研究部認為，由於立錡的主要營收乃來自於NB、PC、DSC等傳統電子產品，而這些產品的終端需求目前受到新型產品如平板電腦與智慧型手機興起的挑戰，造成需求成長動能下降，再加上NB/PC等產品毛利本身就不高，因此研判毛利率將有可能因客戶端要求調降價格以及同業競爭下造成進一步下降。
   
   
   分析立錡2011年的產品結構，立錡目前產品結構為 Computing佔營收比重55%、Communication佔26%、Consumer佔15%、Others(含LED)佔4%。其中Computing終端產品為IT Panels + MB+ NB+ VGA , Communication終端產品為Mobile+ NC，Consumer終端產品為Handheld + DSC+ TV，客戶端終端製成品的毛利率不高，是立錡毛利率維持上的一大挑戰
   
   
   
0. TI與Qualcomm的經營策略將帶給台灣類比IC廠極大的挑戰
   
   TI在不景氣時以深具企圖心的投資眼光買入十二吋廠，並決定在過往強項類比IC這塊領域奪回市佔率，由於十二吋廠提供了更低的晶片製程成本，有自己的晶圓廠能提供高壓製程晶片更好的設計自由度，帶來更佳的產品優勢。因此面對TI的強勢低價策略與產品特性優勢，國內類比IC廠在傳統NB/PC電源管理的市佔率可能將受強力的挑戰，今年以來TI的低價策略對立錡的營收上已明顯帶來影響。
   在現今的明星商品：平板電腦與智慧型手機上，立錡在這個市場的開拓上也略顯吃力，智慧型手機與平板電腦的主機板電源管理晶片是一個高毛利的產品，然而由於主機板電源管理晶片與手機晶片之間需要有高度的整合性，以智慧型手機來說，高通在給客戶的整合服務中，是以類似公板的概念給予一次到位的完整解決方案，許多系統廠在採用高通的晶片時，為了避免系統上的不穩定，就會直接採用高通認可的電源管理晶片，因此在這兩個明星產品上，立錡遇到的策略性排擠效應大，能否打入這兩個明星商品的供應鍊，是未來觀察立錡在營收是否能增添成長動能的關鍵。
   
   
0. 立錡在研發實力上仍具競爭性，LED照明將是未來的契機
   
   立錡為台灣類比IC的領導廠商，由於薪資水平較高因此也較能吸引優秀之研發人員加入，立錡研發的實力目前仍具一定的競爭力。
   雖然目前主要產品線遭遇國內外同業的強力挑戰，立錡在研發上的支出仍是領先同業，在未來能貢獻新的營收來源的明星商品目前主要是LED 照明晶片，立錡在LED照明上佈局以久，以目前LED照明已慢慢是一個成熟性商品並將開始有大量需求的趨勢下，若立錡在LED照明的IC上能增加市佔率，相信對於營收上會帶來持續性穩定的貢獻。這也是研究部將持續追縱與研究的部份

公司財務面研究評析

營收與營益率顯著下降，存貨快速增加顯現業務上的考驗

從2Q11的資產負債表觀察，立錡的存貨從4Q10至2Q11增加了3億四千萬新台幣，
與過去八個季度平均存貨值13億四千五百萬作比較，增加的幅度為將近25個百分點。
營收分析上，截至2011年8月的累積營收較去年衰退了8.54%，在毛利率方面雖然仍維持住過往水準37%，
但營業利益率從3Q10的22.93下降至1Q11的19.98，於2Q11更下降到18.74，公司的獲利能力目前正面臨景氣的考驗

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這份報告是我八月底時應一個在國內金控自營部工作的朋友寫的。 ( 友情文 )
之後在九月時因某種原因也將這份報告分享給某國內金控協理
說真的，一般大家常看到的一些基本面分析，其實我認為在實務上對操盤人並不實際
因為操盤人通常有絕對績效壓力，是沒有辦法去等什麼理論上合理價位的。
為了保持中立，我寫了這篇報告後，我就沒有操作過立錡，所以純粹是發文跟同好們交流一下
其實我自己很常寫研究報告，但是我通常不會想公開，就是不想惹麻煩，發文我就沒有辦法操作了
不過也許價位不要寫這麼明，寫得學術一點，也許就不會被有關單位關切了。^^
這份研究報告僅供大家作為國內IC產業發展趨勢的參考
本文章不負任何投資決策上之責任。請大家依自己的邏輯與資訊作投資研判

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